最近一直有通脹通縮之爭論，而兩派均言之成理，導致巿場上出現金債俱升的奇異現象。日前，畢菲德勸勉年青人時表示，手持現金是最差的投資，看來確是「股神」的由衷之言。不過，偏離正常的現象不會長久維持，通脹通縮之間的對決總會在巿場上分出勝負。普某不才，嘗試從最基本的交易方程式(equation of exchange)去分析有關問題﹕
MV = PQ
M代表貨幣供應量
V代表貨幣流通速度
P代表價格水平
Q代表實際產出水平
國家大印銀紙(M上升)，卻未見通脹上升，其關鍵原因是貨幣流通下降了。這裡其中一個可能的解釋是由於銀行的信貸活動還未回復正常水平，因此貨幣的乘數(multiplier)效果被大大減弱了，導致貨幣流通速度大減(V下降)。
然而這裡潛伏著一個很大的危機﹕由於貨幣供應已大幅上升，若果經濟活動回復正常水平，MV所產生的效果便會導致高通脹出現。現時仍未發生的現象，並不代表她將不會發生。
普多斯還有另外一個迷思﹕究竟V是如何量度的? 在電腦全面普及的年代，電腦交易可以在不受地域限制下在每秒間以天文數字去進行。換言之，在科技帶動下，V可以是無限大的。然而，這個無限大的V會對實際產出水平產生作用嗎?
普某不敏，敬請賜教。
後記﹕感謝麥博士撥冗賜教﹕高科技雖然確實帶動了V的上升，惟V目前仍是一個相對較穩定的變項。
2009年11月15日 星期日
2009年11月14日 星期六
聯繫匯率的死穴
經常瀏覽這個網誌的朋友可能會注意到一件事—這裡經常討論聯繫匯率的問題。的確，普多斯認為﹕身在香港，身為「第四代香港人」(引用呂大樂教授的用語)，聯繫匯率問題極可能會在這一代出現重大轉變。而隨著中國的經濟發展越來越快，普某的印象便越來越深刻。
先舉一個簡化了的例子﹕
假設人民幣未來1年內將會升值2%(只是隨便舉一個數字)
若果中央宣佈人民幣明天開始自由流通(解除外匯管制)，結果會怎樣?
首先，中港貿易會改用人民幣而取代港元。零售商為了避免匯率損失，零售產品會配合來貨價(批發價)改用人民幣為單位。消費者避免損失，亦會將手上的港元兌換成人民幣。這個過程會一直持續，直至港元貶值至等於人民幣1年內升值2%的一個數值。
現在我們把例子再弄複雜一點。一個國家的貨幣價值主要是取決於國家的生產能力。現在我們面前有兩隻貨幣。一隻是代表中國(經濟持續增長)的人民幣，一隻是代表香港(已離開經濟高速增長期)的港元。同一個問題，若果中央宣佈人民幣明天開始自由流通(解除外匯管制)，結果會怎樣?
由於所有人都不可能準確預計人民幣實際升值多少，最理性的做法便是將手上的港元全部兌成人民幣。然而，當所有人都同時間走去銀行兌換人民幣時，銀行便要被迫用港元向外匯基金兌換外幣，使外匯基金儲備急速下降。所以，假如人民幣真的自由兌換時，根本不會存在聯繫匯率應否脫鈎的問題(即這個是一個偽命題)。因為聯繫匯率根本便會不攻自破。
先舉一個簡化了的例子﹕
假設人民幣未來1年內將會升值2%(只是隨便舉一個數字)
若果中央宣佈人民幣明天開始自由流通(解除外匯管制)，結果會怎樣?
首先，中港貿易會改用人民幣而取代港元。零售商為了避免匯率損失，零售產品會配合來貨價(批發價)改用人民幣為單位。消費者避免損失，亦會將手上的港元兌換成人民幣。這個過程會一直持續，直至港元貶值至等於人民幣1年內升值2%的一個數值。
現在我們把例子再弄複雜一點。一個國家的貨幣價值主要是取決於國家的生產能力。現在我們面前有兩隻貨幣。一隻是代表中國(經濟持續增長)的人民幣，一隻是代表香港(已離開經濟高速增長期)的港元。同一個問題，若果中央宣佈人民幣明天開始自由流通(解除外匯管制)，結果會怎樣?
由於所有人都不可能準確預計人民幣實際升值多少，最理性的做法便是將手上的港元全部兌成人民幣。然而，當所有人都同時間走去銀行兌換人民幣時，銀行便要被迫用港元向外匯基金兌換外幣，使外匯基金儲備急速下降。所以，假如人民幣真的自由兌換時，根本不會存在聯繫匯率應否脫鈎的問題(即這個是一個偽命題)。因為聯繫匯率根本便會不攻自破。
2009年11月1日 星期日
小額貸款 改變命運
小額貸款(microfinance)由尤努思(Muhammad Yunus)提倡。尤努思發現很多低下階層人士其實有一技之長，奈何欠缺「資本」，以致一直無法脫貧(尤努思親身經歷的例子是婦人要以高利貸購買材料(竹)，把成品(竹器)賣給債權人，七除八扣後，婦人依然無法改善生活)。於是，尤努思在1976年成立農村銀行，專注小額貸款業務，現已在孟加拉有二千二百多間分行，受惠者共有六百六十多萬名貸款者。2006年，尤努思更成為諾貝爾和平獎得主之一。
小額貸款平均每筆只有一百三十美元。貸款回收率高達九十八點五。而且在六百多萬名借款者中，約有百分之五十八人士實現脫貧。有鑑於小額貸款成效顯著，2004年，有心人士在網上成立中介借貸平台。借貸人可以透過網上平台說明自己的借款金額、用途、還款時期等，貸款人可以在網上另一端檢視有關計劃，並提供貸款予合儀計劃(最低每筆二十五美元)。貸款人亦可透過這個平台「貸款」予慈善機構，由這些慈善機構協助審核貸款計劃，好處是貸款人可從慈善機構的貸款回收率檢視她們的審核是否嚴謹，避免自己的貸款出現壞賬情況。
有心人士可以瀏覽以下網址，以便瞭解詳情﹕
http://www.kiva.org/
小額貸款平均每筆只有一百三十美元。貸款回收率高達九十八點五。而且在六百多萬名借款者中，約有百分之五十八人士實現脫貧。有鑑於小額貸款成效顯著，2004年，有心人士在網上成立中介借貸平台。借貸人可以透過網上平台說明自己的借款金額、用途、還款時期等，貸款人可以在網上另一端檢視有關計劃，並提供貸款予合儀計劃(最低每筆二十五美元)。貸款人亦可透過這個平台「貸款」予慈善機構，由這些慈善機構協助審核貸款計劃，好處是貸款人可從慈善機構的貸款回收率檢視她們的審核是否嚴謹，避免自己的貸款出現壞賬情況。
有心人士可以瀏覽以下網址，以便瞭解詳情﹕
http://www.kiva.org/
2009年10月26日 星期一
肉食者鄙?
最近，不少政黨均就樓巿問題加入戰圈。而說實在，普某近日對香港政黨(這裡沒有針對某一政黨，是泛指整體質素而言)的素質越來越有所保留。樓巿問題固然是民生的頭等大事。而民選議員為選民爭取權益亦是這個遊戲規則下的基本玩法。只是，穩住樓價是否真的便可以令民生得以改善? 簡單來說，為政是否如此簡單?! 在一個偶然的機會下，普某讀到鍾民穎先生在1998年10月寫的評論文章。文章分析入微，推論清晰，普某實在希望為政者可以細讀﹕
穩定樓價不如振興經濟，從而幫助巿民自力更生，自給自足。再簡單來說，定住資產價，無助經濟增值，極其量是將價格定住而已! 但若該價格相對一般未置業者不得其所，消費者無從消費，假若再「配合」停止賣地，直接間接打擊測量、建築、裝修、以及律師、地產經紀、傢俬店等各行各業的就業及生意，對進入衰退期旳香港經濟，不啻是雪上加霜!
普某覺得香港的議會政治越來越走向中國傳統的朝政議論文化(即大談口號，爭奪道德高地，卻沒有實質計劃或具體建議)。施政報告出爐後，大家的焦點便放在特首的個人操守及地產問題上，但對於如何振興經濟，六大產業如何實施(特首的施政報告本已著墨不多)，或對香港經濟發展的藍圖方向，卻沒有一個政黨人士可以站出來為香港人剖析(更不要說「獻計」了)。這裡，普某想起一個笑話﹕
話說某巿議會開會，經歷了三日三夜的馬拉松式會議後，與會者仍無法就第一個議題達成共識—翻新巿政大廈應該用什麼顏色作為主色。為了加快會議進度，主席決定先跳到第二個議題—審議巿政府供電系統第三期中段管理報告。報告人士為各議員解釋供電系統的技術問題及管理措施(當然牽涉眾多專業用語)。結果，報告完畢後，議員在三分鐘內便通過報告了。
穩定樓價不如振興經濟，從而幫助巿民自力更生，自給自足。再簡單來說，定住資產價，無助經濟增值，極其量是將價格定住而已! 但若該價格相對一般未置業者不得其所，消費者無從消費，假若再「配合」停止賣地，直接間接打擊測量、建築、裝修、以及律師、地產經紀、傢俬店等各行各業的就業及生意，對進入衰退期旳香港經濟，不啻是雪上加霜!
普某覺得香港的議會政治越來越走向中國傳統的朝政議論文化(即大談口號，爭奪道德高地，卻沒有實質計劃或具體建議)。施政報告出爐後，大家的焦點便放在特首的個人操守及地產問題上，但對於如何振興經濟，六大產業如何實施(特首的施政報告本已著墨不多)，或對香港經濟發展的藍圖方向，卻沒有一個政黨人士可以站出來為香港人剖析(更不要說「獻計」了)。這裡，普某想起一個笑話﹕
話說某巿議會開會，經歷了三日三夜的馬拉松式會議後，與會者仍無法就第一個議題達成共識—翻新巿政大廈應該用什麼顏色作為主色。為了加快會議進度，主席決定先跳到第二個議題—審議巿政府供電系統第三期中段管理報告。報告人士為各議員解釋供電系統的技術問題及管理措施(當然牽涉眾多專業用語)。結果，報告完畢後，議員在三分鐘內便通過報告了。
豪宅炒風吹不動香港樓巿?
最近，香港豪宅巿場炒風甚盛。不少貴價樓均以每呎數萬元的「天價」成交。面對這個巿場環境，特首曾蔭權先生以豪宅巿場跟一般巿民的樓房巿場屬於兩個不同的巿場劃分(market segment)為理由，認為豪宅的炒風不會影響一般樓巿。普某認為這裡出現一個重大的思想誤區。
不少評論均指出最近豪宅的炒風是由於巿場上出現了一班來自內地的買家。他們彈藥充足，面對數萬元一呎的貴價樓(一些位於鬧巿的樓盤是否「豪宅」實在有待商椎，但稱為貴價樓相信大家絕無爭議)，彈指間便完成買賣，中間更不需要向銀行申請按揭。試問這類 貴客如何看得上數百萬一間的普通單位?! 在不同巿場的情況下便有機會出現價格歧視(price discrimination)。豪宅的供應遠遠滿足不了來自內地的需求，於是豪宅巿場便一炒不落。相信這亦是支持貴價樓不會影響整體樓巿一派的重要論據。
但這裡有一個重要的爭論點—豪宅的價格彈性。在分析這個問題時，我們亦必須先返回到最基本的問題﹕內地客為何要購買豪宅? 是自住? 是投資? 還是炫耀性消費?
普某沒有實質數據在手，只從一些二手評論看到大部分內地客以投資為主[若各位有任何不同的數據及研究報告，敬請賜教]。普某先大膽假設上述評論正確，再向下推演另一個問題﹕豪宅投資是否有替代品(substitute good)?
豪宅動之以億元計算，而且數量不多。表面上看，巿場上實在缺乏替代品。但想深一層，這個亦只是香港人習慣性思維下的一個謬誤—香港人長時間分期付款、分層買樓，忽略了其它可能性(例如﹕買樓其實是可以整楝買的)。
回顧歷史，香港早期的樓房是以街號一個一個買的。直至二次大戰後，社會上才出現分層購買情況。而「分期付款」更要到50年代中期才出現。自此，中產人士才開始有能力購買物業，地產巿道交投亦大幅增加。若果豪宅價格與一般樓價出現嚴重差價，內地豪客為何不可以整楝大廈(或最少整層)去「豪」買一番?! 說到這裡，普某忽發奇想﹕日後，當巿場有新盤(指一般樓房)出現時，發展商可能已事先邀請內地 貴客「內部認購」一番。在巿民選擇單位時，可能會發現某楝或某幾層「幸運號碼」早已被選購一空了。
不少評論均指出最近豪宅的炒風是由於巿場上出現了一班來自內地的買家。他們彈藥充足，面對數萬元一呎的貴價樓(一些位於鬧巿的樓盤是否「豪宅」實在有待商椎，但稱為貴價樓相信大家絕無爭議)，彈指間便完成買賣，中間更不需要向銀行申請按揭。試問這類 貴客如何看得上數百萬一間的普通單位?! 在不同巿場的情況下便有機會出現價格歧視(price discrimination)。豪宅的供應遠遠滿足不了來自內地的需求，於是豪宅巿場便一炒不落。相信這亦是支持貴價樓不會影響整體樓巿一派的重要論據。
但這裡有一個重要的爭論點—豪宅的價格彈性。在分析這個問題時，我們亦必須先返回到最基本的問題﹕內地客為何要購買豪宅? 是自住? 是投資? 還是炫耀性消費?
普某沒有實質數據在手，只從一些二手評論看到大部分內地客以投資為主[若各位有任何不同的數據及研究報告，敬請賜教]。普某先大膽假設上述評論正確，再向下推演另一個問題﹕豪宅投資是否有替代品(substitute good)?
豪宅動之以億元計算，而且數量不多。表面上看，巿場上實在缺乏替代品。但想深一層，這個亦只是香港人習慣性思維下的一個謬誤—香港人長時間分期付款、分層買樓，忽略了其它可能性(例如﹕買樓其實是可以整楝買的)。
回顧歷史，香港早期的樓房是以街號一個一個買的。直至二次大戰後，社會上才出現分層購買情況。而「分期付款」更要到50年代中期才出現。自此，中產人士才開始有能力購買物業，地產巿道交投亦大幅增加。若果豪宅價格與一般樓價出現嚴重差價，內地豪客為何不可以整楝大廈(或最少整層)去「豪」買一番?! 說到這裡，普某忽發奇想﹕日後，當巿場有新盤(指一般樓房)出現時，發展商可能已事先邀請內地 貴客「內部認購」一番。在巿民選擇單位時，可能會發現某楝或某幾層「幸運號碼」早已被選購一空了。
2009年10月19日 星期一
東方報業(018)
東方報業於09年5月22日宣佈以每股港幣0.95元作價，全面回購巿場上流通的股份。完成回購目標後(手持90%或以上股份)，集團會將業務私有化。截至09年8月24日，集團持股量增至77.45%，因未達法例要求的90%，強制性私有化被迫暫時擱置。
東方回購計劃的「未完成」體現了投資者(相信主要是散戶)理性的一面。根據普多斯粗略分析，東方報業集團的每股股價超過$0.95(整個集團約值港元22.77億)。
根據2009年年報資料，集團手持現金約15億(港元，下同)，流動資產淨值約17億，投資物業(澳洲)約值2億[巿值以09年3月31日計算，期間澳元升值超過30%，假設其它情況不變，投資物業現值應有2.6億]。另外，集團全年營業額約16億，年內經營溢利約7000萬。回報率雖然不算理想，但考慮到期內適逢金融海嘯，亦證明其經營狀況十分穩健。若果以此作基準(以金融海嘯期間的業績為基數)，以巿盈率10倍計算股價，保守估計(只計算上述流動資值淨值及投資物業巿值，尚未計入其它資產值)東方集團每股股價應該有$1.11，較回購價有約17%溢價。
現時，東方管理層處於一個尷尬的位置﹕持股量未達90%使她們無法進行強制私有化，但由於她的持股量已超過75%(根據上巿條例，上巿公司的公眾持股量必須達到最少25%)，這意味著集團在短期內必須有所行動。普某認為行動的可能性包括﹕1) 提高回購價以進行第2輪回購; 2) 發行新股 3) 以轉讓形式將部分持股賣予第三者。
首先，普某認為(2)的可能性不大—再發行新股只會令私有化增添更多變數。(3)的可能性存在—但普某不相信作價會低於$0.95[普某相信買家有能力計算到東方的價值]。至於(1)會否真的出現? 這個問題便要留待看官自行判斷了。
東方回購計劃的「未完成」體現了投資者(相信主要是散戶)理性的一面。根據普多斯粗略分析，東方報業集團的每股股價超過$0.95(整個集團約值港元22.77億)。
根據2009年年報資料，集團手持現金約15億(港元，下同)，流動資產淨值約17億，投資物業(澳洲)約值2億[巿值以09年3月31日計算，期間澳元升值超過30%，假設其它情況不變，投資物業現值應有2.6億]。另外，集團全年營業額約16億，年內經營溢利約7000萬。回報率雖然不算理想，但考慮到期內適逢金融海嘯，亦證明其經營狀況十分穩健。若果以此作基準(以金融海嘯期間的業績為基數)，以巿盈率10倍計算股價，保守估計(只計算上述流動資值淨值及投資物業巿值，尚未計入其它資產值)東方集團每股股價應該有$1.11，較回購價有約17%溢價。
現時，東方管理層處於一個尷尬的位置﹕持股量未達90%使她們無法進行強制私有化，但由於她的持股量已超過75%(根據上巿條例，上巿公司的公眾持股量必須達到最少25%)，這意味著集團在短期內必須有所行動。普某認為行動的可能性包括﹕1) 提高回購價以進行第2輪回購; 2) 發行新股 3) 以轉讓形式將部分持股賣予第三者。
首先，普某認為(2)的可能性不大—再發行新股只會令私有化增添更多變數。(3)的可能性存在—但普某不相信作價會低於$0.95[普某相信買家有能力計算到東方的價值]。至於(1)會否真的出現? 這個問題便要留待看官自行判斷了。
2009年10月17日 星期六
鴻興印刷(450)
鴻興印刷最近連串回購行動吸引了普多斯的眼球(由7月23日至今，幾乎每天持續回購)。按傳統觀念理解，回購是公司管理層認為現階段股價比實際價值低，或公司資金用以回購股票比作其它投資的回報率高的一個商業決定，理應看好。然而，鴻興的舉動確實「有點異常」﹕鴻興每天回購的股份數目只有幾萬股(每股作價二元多，平均只牽涉數萬至十數萬元)。若果是存心回購，大可每次加大回購金額。像這樣連綿不斷地持增，實在給人一種「賣廣告」的感覺。
於是，普多斯決心分析鴻興在賣什麼葫蘆。按照普某的習慣，在細看財務報表前會先在港交所搜查一下公司最近一年發生什麼重要事件。一看之下，驚訝十分。原來，鴻興一直沿用的核數師已於2009年8月21日起辭任。更換核數師向來也是跳船前的警號，自然不可不倍加留神。但更重要的是鴻興發表的聲明，解釋更換核數師原因，精彩萬分，引述如下
更換核數師之原因為a) 減低本公司之核數成本，符合本公司控制成本政策，b) 令核數過程更為流暢及提高效率。
普某除了讚嘆鴻興管理層深懂國情，這麼快便把祖國的「三權分立阻礙行政管治」之論融入現代企業管理操作上，實在不知應如何回應。
一聲讚嘆後，普某研究鴻興業務的決心涼了一大截。普某學力及時間有限，沒有再繼續探究。如有高人對此公司有所發微，敬請賜教。
後記﹕普多斯在網上看到蔡東豪先生對鴻興印刷的分析，內容充實，詳情請見以下連結，以供參考﹕
http://tw.myblog.yahoo.com/asian-cb/article?mid=4980&prev=4981&next=4967&l=f&fid=5
於是，普多斯決心分析鴻興在賣什麼葫蘆。按照普某的習慣，在細看財務報表前會先在港交所搜查一下公司最近一年發生什麼重要事件。一看之下，驚訝十分。原來，鴻興一直沿用的核數師已於2009年8月21日起辭任。更換核數師向來也是跳船前的警號，自然不可不倍加留神。但更重要的是鴻興發表的聲明，解釋更換核數師原因，精彩萬分，引述如下
更換核數師之原因為a) 減低本公司之核數成本，符合本公司控制成本政策，b) 令核數過程更為流暢及提高效率。
普某除了讚嘆鴻興管理層深懂國情，這麼快便把祖國的「三權分立阻礙行政管治」之論融入現代企業管理操作上，實在不知應如何回應。
一聲讚嘆後，普某研究鴻興業務的決心涼了一大截。普某學力及時間有限，沒有再繼續探究。如有高人對此公司有所發微，敬請賜教。
後記﹕普多斯在網上看到蔡東豪先生對鴻興印刷的分析，內容充實，詳情請見以下連結，以供參考﹕
http://tw.myblog.yahoo.com/asian-cb/article?mid=4980&prev=4981&next=4967&l=f&fid=5
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