聯繫匯率的結局?

日前，普多斯在信報網站收看黃遠輝先生的講座--港滬金融中心之爭。黃先生語調沈穩，數據詳實，令普某印象深刻。反觀普某自身，寫文天馬行空，東拉西扯，經常流於空疏(吹水的美化代名詞也)。黃先生的治學做事精神，實在值得普某多加學習。

關於這個講座，黃先生帶出一個很重要的觀點。早前，中央政府提出要在2020年將上海打造成國際金融中心。有鑑於內地政府依然奉行計劃經濟，中央說得出2020年，內裡必定有其算盤及時間表。這樣一來，香港的聯繫匯率問題就變得十分迫切了。

現時經常聽到不少言論，認為香港的聯繫匯率有龐大的外匯儲備支持，其對香港經濟穩定十分重要，政府不會貿然與美元脫鈎。但聯繫匯率只是一個時代下的產物，其誕生是針對當時香港的經濟問題而已。世界上並沒有永恒不變及牢不可破的制度。回顧歷史，香港的匯率制度亦經過多次重大改變﹕

1863-1935 銀本位制
1935-1972 與英鎊掛鈎(16港元兌1英鎊)
1972-1974 英鎊自由浮動，港元一度改與美元掛鈎
1974-1983 港元自由浮動
1983- 聯繫匯率(7.8港元兌1美元)

根據金管局的說法，當時香港經濟步入動盪期，幾乎所有環節均大幅波動。港元匯價由1981年5.13港元兌1美元，貶值至1983年的9.60港元兌1美元(其中83年9月間，曾試過2天內貶值了13%)，一時間人心惶惶。為了穩定港元匯價，香港政府決定按7.8港元兌1美元的固定匯率與美元掛鈎，一直沿用至今。香港作為一個開放型經濟社會，與大國貨幣掛鈎以穩定其匯率，利於出口，這一構思無可厚非，但其代價則是放棄利率這作為調控經濟的工具。若果美國與香港的經濟出現背馳，這個代價則更為顯著。

上海要成為國際金融中心，前提必然是人民幣要先自由流通。很難想像一個國家內有2種自由流通貨幣同時存在。在人民幣自由兌換後，港元將會面臨以下選擇﹕1) 廢除港元，全面用人民幣 2)與美元脫鈎，改與人民幣掛鈎。(或許還有其它方案，普某學力所限，暫時無有想出來)。無論如何，現時的聯繫匯率制度都面臨著重大的挑戰。

參考資料﹕<港元匯率制度簡史>，香港金融管理局

大國博弈

最近，美國政府宣佈向中國進口輪胎實施懲罰性關稅。事件引起很大回響--中美會否展開貿易戰?　成為廣泛討論的問題。保護主義抬頭，貿易戰必會導致兩敗俱傷。這個道理奧巴馬政府沒有理由不了然於胸。那麼他為什麼要在這個時候提出徵收關稅？　

普多斯從更宏觀一層去觀察這個問題。現時中美關係其中一個重大課題是美國國債問題。美國要向中國伸手要錢，但中國擔心美國長印銀紙而令其資產(美國國債)貶值。日前，中國方面「高調」宣佈減持美債，又公開宣佈計劃投資美國房地產(要磚頭不要銀紙是也)。在美國眼中，這是一個「挑釁」行為啊。現在，美國回敬一招，來一個反傾銷稅，還「另有用心地」挑選一個每年貿易額只有22億美元的產品來徵稅。很明顯，醉翁之意不在酒吧。情況就如玩「沙蟹」一樣。中方叫牌，美方卻加注去拋中方，希望令中方蓋牌不去，繼續安於增持美債。只是中方會否被拋倒? 要留意阿爺如何出招了。

值得一提，美國不是第一次玩這類博弈遊戲了。在80年代，美國同樣面對類似情況，只是當年的對家是日本而已。最終，遊戲以日本大幅提升匯價結束。其後遺症則是日本出口疲軟，企業大幅投資海外資產，導致資產泡沫脹得更厲害，泡沫爆破後出現所謂「迷失十年」的困境。鑑古知今，中國不再吃這一套，堅持人民幣有秩序地升值，如是一來，中美兩方會走到一條怎樣的新道路?

自強不息

香港一直在風浪中成長。在逆境中，憑著香港的自強不息精神，多次化險為夷。回看歷史，七十年代初期的香港比現時更嚴峻﹕

1) 內地正值文化大革命，導致大批難民湧入
2) 國際石油危機(73-74)導致成本大漲，百業待興 (失業率高達7.2%)
3) 香港貪污盛行
4) 73年股災(由1774.96跌至150.11，跌幅達93%! 比美國大蕭條還要厲害)

當時的港督麥理浩及財政司夏鼎基面對這個困局時，卻沒有自怨自艾，經常把「我們正在面對艱難時期」掛在口邊，而是實事求事，全盤策劃出一條新路向，為香港日後的繁榮打下基礎﹕

財政司夏鼎基師訂下「量入為出」的財政政策﹕公營部門開支增長與經濟同步增長(經常性開支要由經常性收入支付)，賣地收益則用來擴建基礎設施(但不可用來補貼經常性開支)。同時，他奉行積極不干預政策，並且大力拓展證券巿場，香港金融中心地位亦因此而確立。

港督麥理浩主政時，在經濟上採取「比資本主資還資本主義」的措施，形成土地的「三高政策」，以至公用事業及物業發展的寡頭壟斷，使庫房豐裕，有財力維持低稅並大派免費午餐，去推行「比社會主義還社會主義」的措施(包括﹕建設公屋，推行九年免費教育及低收費醫療)

論者對他的治術評價甚高，簡要如下﹕
他的施政是極端資本主義和極端社會主義的混合體，而黏合劑是高地價，加上他的外交手腕和強勢行政作風，令香港充滿矛盾但因為不同階層人民各得其利而維持一片和諧。(林行止﹕2000)

願當前的特首及財爺可從歷史中學習。

參考資料﹕
<蓋棺論麥督治港功過> 林行止﹕2000年6月7日
<敬悼夏鼎基爵士> 林行止﹕1999年9月29日
<懷念夏鼎基> 任志剛﹕1999年10月8日

聯繫匯率下的危機

日前，謝國忠先生在其博客撰寫文章，分析美元中長期走勢，言之有物，重點如下﹕

觀點﹕美元長期來說依然看跌，但中期轉強的機會很大
前設﹕聯儲局會將利率提高至5厘
論點﹕謝先生不同意巿場上的主流意見--認為聯儲局不會在美國經濟轉強前提高利率。
1) 縱使利率低企，美國經濟亦將會在一段長時間低微，原因是家庭欠下太多債務以及金融機構背下沈重的不良資產，她們都需要長時間去消化這些因素。
2) 商品價格對美國利率十分敏感(因為它們全都以美元為結算單位)，低息政策必會刺激巿場投機，從而帶動商品價格上升，最終推高通脹。
3) 新興經濟體系的成本上升得比美國快。同時，她們亦降低幣值以促進出口。這樣做會造成資產價格膨脹，從而推高其生產成本，最終會透過出口將其通脹輸進美國。

所以，謝先生認為美國在中期內加息機會很大。同時，一旦美國調整利率政策，新興經濟體制的資金亦會流回美國(新興巿場已出現不少泡沫)，屆時將會出現新一輪新興巿場危機。

在聯繫匯率的制度下，香港以失去利率調控經濟作為代價，去換取匯率上的穩定。中期內(指2-3年)，若果香港經濟結構未能出現重大調整(從回歸以來亦無法改變這困局)，而美國的利率政策又出現轉向的話，現時的樓股乾升現象還可以維持嗎? 可以預見，最困難的時刻仍未來臨。