索羅斯的遊戲規則(2) -- 反身性(reflexivity)

2) 理論架構

索羅斯的理論以反身性(reflexivity)為中心。
首先，他從哲學入手，認為因果鏈並不是直接從事實導向事實而是從事實到認知，再從認知到事實。所以，參與者的認知所涉及的不是事實，而是一種本身取決於參與者認知的情境。而這種情境會受眾參與者本身的認知所影響。(索羅斯借用量子物理學作比喻﹕觀察行為干擾了觀察對象) 由於情境受到觀察者的行為干擾，索羅斯得出兩個重要結論﹕

1) 巿場總是表現出某種偏向
2) 巿場能夠影響它預期的事件

索先生特別強調第2點。他指出巿場的氣氛會改變基本面因素，這觀點與傳統經濟學「均衡」理論不同。舉個簡單例子﹕假如眾參與者大大看好股巿，大家的認知(某種偏向)會導致眾股價上升。而眾公司股價上升又會反過來影響眾參與者的認知。這樣便會導致巿場的基本面出現改變(股票上升，股票持有人更容易從銀行抵押股票獲得更多融資，可以再投入賭枱或拓展實際業務。另外，散戶所持股票價格上升令其帳面財富增加，刺激眾參與者消費，令公司的實際業務與投機業務看起來均十分理想)，從而加強了股價上升的速度。直至巿場出現逆向，價格出現大幅回落。

所以，索羅斯認為均衡理論只是現實中的其中一個特例，實際的巿場是由參與者的思維和所參與的情境之間的聯繫所組成的。他稱為認知函數和參與函數﹕

y = f [ Φ(y)]
x = Φ[ f (x)]

從上述兩條方程式可以看出，兩個函數不會產生均衡的結果，只有一個永無止期的變化過程。

另外，索羅斯認為反身性作用在股巿中是間歇性的，而在貨幣巿場上卻是連續的。[這亦可解釋為何他經常在外匯巿場興風作浪] 他認為自由浮動匯率具有內在的不穩定性。自從實行浮動匯率的巿場以來，每個人都變成一名投機客—因為stand still本身已經是一種賭博。所以，他認為自由浮動匯率制度的崩潰是必然的。

曾經有人質問索羅斯為何經常進行投機，衝擊各國的外匯體制。索先生這樣回應(大意上)﹕「我進行投機是因為遊戲規則容許我進行投機。若果日後修改了遊戲規則，禁止進行投機，我是一定不會這樣做的。」正是因為現時的匯率制度(遊戲規則)出現問題，造就了索羅斯在國際舞台上大展身手機會。

參考資料﹕索羅斯，<金融煉金術>、<不完美的年代>